理財百科

2026-09-24

美国中期选举将在11月举行。 今次又不是选总统。无论结果如何，特朗普仍然会继续完成余下任期。 那为什么特朗普如此重视，金融市场亦一直留意？ 因为中期选举除了决定谁控制国会，某程度上亦是在测试： 特朗普未来两年，还有多少政治影响力。 * 总统还是总统，为什么会有分别？ 今次中期选举会改选全部435个众议院席位，以及约三分之一参议院席位。 而美国很多涉及 税收、政府开支、预算及立法 的事情，都需要国会参与。 所以即使特朗普仍然是总统，如果国会的权力分布改变，他面对的政治环境亦可以完全不同。 这里有一个很重要的分别： Power ≠ Influence 特朗普仍然拥有总统的行政权力。 但政治不只是看「你有没有权」，还要看： 有多少人愿意支持你的方向。 这就是常说的： Political Capital——政治资本。 * 中期选举，其实也是一次政治压力测试 国会议员本身亦要面对选民。 若中期选举结果显示，特朗普的路线未能为共和党带来足够选票，部分共和党议员自然会重新计算： 继续紧贴特朗普，还是不是最有利的选择？ 所以中期选举测试的，不只是共和党能否保住国会控制权。 亦是在测试：特朗普在党内还有多少号召力。 *  为什么今次更加值得留意？ 因为特朗普已经进入第二个总统任期。按现行宪法规定，他不能再竞逐第三个任期。 一个不能再参选的总统，愈接近任期尾声，党内其他人物就愈有诱因开始部署下一个政治周期。 美国政治亦经常出现一个说法： Lame Duck——跛脚鸭。 通常用来形容任期接近尾声、政治影响力逐渐减弱的官员。 这不代表特朗普在中期选举后就一定会成为「跛脚鸭」。 但中期选举的结果，可能影响他的政治资本能否维持到任期后半段，以及共和党内部会多快开始将注意力转向2028年。 * 那金融市场为什么要理？ 因为政治上的变化，最后会反映到经济。 中期选举之后，华尔街会重新评估： 政府开支会怎样？ 税收政策会否调整？ 财政赤字如何发展？ 贸易、能源及监管政策会否出现变化？ 这些因素会进一步影响企业盈利、通胀、美债供应及利率预期。 所以市场关心的，不只是共和党有多少席、民主党有多少席。 而是： 原本对美国未来两年经济的假设，有哪些需要重新计算。 * 对黄金有什么启示？ 中期选举不会直接决定金价。真正要观察的，是选举之后市场有没有重新调整对*财政赤字、通胀、利率及美元*的预期。 因为政治只是起点。真正影响金价的，是后面的经济传导。

2026-09-17

最近美国10年期国债息再次升穿 5%，一度升至约 5.04%，是2007年以来少见的高水平。 * 为什么市场这么重视？ 因为10年美债息，是全球金融市场其中一个重要的基准利率。 当接近无风险的美债都有约5%回报，其他资产便要重新比较。 对股票来说，投资者会问： 既然美债已有5%，股票要有多高的预期回报，才值得承受额外波动？ 所以长债息上升，往往会令股票估值受压。 对楼市和企业亦一样。 长期融资成本愈高，按揭、企业发债及借贷成本便愈难回落。 换句话说，5%真正令人担心的，不只是债券回报变高，而是整个市场的资金成本都变贵。 所以除了留意它对股票、楼市和黄金的影响，还有另一个更重要的问题： 为什么10年美债息会升到5%？ * 债息为什么会升 债券有一个最基本的关系： *债价跌＝债息升 债价升＝债息跌* 如果投资者觉得原本的回报不足以吸引资金，买债意欲下降，债券价格便要下跌，令债息上升，直至回报足以吸引买家。 而10年债息升到5%，通常不是单一原因。 市场会同时考虑： 未来利率会维持多久、通胀会不会再次升温、美国政府会发多少债，以及持有10年美债需要多少额外回报。 这就是其中一个重要概念：风险补偿。 如果要将资金锁住10年，投资者自然会要求补偿中间可能出现的通胀、利率和财政风险。不确定性愈高，要求的回报亦可能愈高。 * 那对黄金是利淡还是利好？ 短线来说，高债息通常会增加黄金压力。 因为黄金本身没有利息。当美债可以提供约5%回报，持有黄金的机会成本自然增加。尤其当*实质利率高企、美元同时偏强*，黄金通常会更加受压。 * 但这只是一半 如果长债息持续高企，开始令企业融资、楼市和经济受到更大压力，甚至令市场更加担心财政、通胀或金融风险， 黄金的避险和保值角色反而可能重新受到重视。 所以债息和黄金并不是永远简单的反向关系。 可以理解为： 高债息初期，通常是黄金的压力；*但如果高债息最后变成经济和金融市场本身的风险来源，*黄金反而可能重新受惠。 所以分析黄金时，不要只记住： 「债息升＝黄金跌。」*更加重要的是看：*债息为什么升？

2026-09-11

最近日圆明显转强。对一般人来说，可能只是去日本旅行时兑换成本变高。 但对金融市场来说，日圆突然大升，有时会触发一个更重要的现象： Carry Trade Unwind——套利交易拆仓。 过去日本长期维持低利率，不少资金会借入低息日圆，再换成美元，投资美股、美债或其他回报较高的资产。 只要日本利率维持低位、日圆偏弱，这类交易就有吸引力。 但当日圆突然大升，整套交易就可能开始逆转。 * 什么是 Carry Trade Unwind？ 当日圆升值，投资者买回日圆还债的成本增加，原本赚取的息差，可能很快被汇率亏损抵消。 于是投资者开始拆仓： 原本： 借日圆 → 买海外资产 拆仓： 卖海外资产 → 买回日圆 → 偿还借款 这个反方向的过程，就是 Carry Trade Unwind。 而日本利率上升和日圆快速升值，都是常见的拆仓压力来源。 前者令借日圆的成本增加，后者令买回日圆还债变得更贵。 如果两者同时出现，原本有利可图的交易，就可能突然失去吸引力。 * 为什么拆仓会波及全球市场？ 因为借来的日圆，很多时早已流入全球不同资产，包括股票、债券、新兴市场及其他风险资产。 当投资者要结束Carry Trade，就要先卖出原本持有的资产，再买回日圆还债。 所以即使你完全没有投资日圆，仍然可能受到影响。 更重要的是，不少Carry Trade本身带有杠杆。 一旦日圆升得太快： 日圆急升 → Carry Trade亏损增加 → 投资者减仓 → 全球资产被沽售 → 资产价格下跌 → 触发止损及Margin Call → 更多仓位被迫平仓 这时就可能形成一个自我强化的拆仓循环。 * 对投资者有什么启示？ Carry Trade Unwind最值得留意的地方，是它有机会将原本普通的市场调整，放大成一轮快速抛售。 因为当杠杆开始出现问题，部分投资者卖出资产，已经不是因为看淡后市，而是必须套现、降低杠杆或补充保证金。 所以大型Carry Trade Unwind出现时，市场可能同时看到： 日圆急升 ＋股市下跌 ＋波动率抽升 ＋全球风险资产受压 不过，日圆升值并不代表一定会出现大跌市。 真正决定影响有多大的，是市场累积了多少Carry Trade、使用了多少杠杆，以及拆仓速度有多快。

2026-09-07

最近全球主要债市出现明显波动，政府的长期借贷成本亦不断上升。 美国10年期国债收益率升至约4.8%，创2023年以来高位；日本10年期国债收益率更升至3%，是1996年以来首次。德国及英国的长期国债收益率亦升至多年高位。 很多人可能以为，政府发债就像向市场公布一个利率，再按这个利率借钱。 实际上，政府可以决定发多少债，但市场愿意以甚么价格买入、要求多少回报，政府不能完全控制。 金融市场甚至有一个很有趣的名字，形容这股力量： BOND VIGILANTES——债券义警。 * 谁是「债券义警」？ 它不是一个真正的组织，而是形容债券市场上的投资者。 当投资者开始担心一个国家的财政赤字持续扩大、债务增长过快，或者政策可能推高通胀，他们便可能要求更高回报，才愿意继续持有这个国家的债券。 反映到市场上就是： 投资者减少买债／沽售债券 → 债券价格下跌 → 债息上升 → 政府借贷成本增加 这亦反映了政府与金融市场之间的一种制衡。 政府可以透过借贷增加开支，但如果市场开始担心财政状况，融资成本亦可能随之上升。 * 为什么债务愈多，利息负担可能愈重？ 政府每年除了发新债，亦有大量旧债到期，需要重新融资。 假设一批旧债原本只需要支付3%利息，到期后市场要求5%回报才愿意承接新债，政府便要以更高利率重新融资。 当债务规模愈来愈大，这个影响亦会被放大。 在市场开始担心财政可持续性的情况下，可能形成： 债务增加 → 利息支出增加 → 财政赤字更难收窄 → 融资需求增加 → 市场可能要求更高回报 美国国债目前已突破40万亿美元。当债务规模愈大，债息持续高企，政府需要承担的利息支出亦会逐步增加。 * 今次全球债息急升，就是「债券义警」出动？ 今次情况其实更加复杂。 近期中东局势升温，油价上升令市场重新担心通胀；美国、欧洲及日本的加息预期亦有所升温。 另一方面，各国政府的融资需求增加，加上大型科技企业为AI基建大量集资，政府与企业都在争夺市场资金。 所以近期债息上升，是*通胀、利率预期、债券供应及财政风险等多项因素共同作用的结果。* 而「Bond Vigilantes」值得留意，是因为当政府愈依赖借贷，投资者愿意用甚么价格承接国债，就会变得愈重要。 * 为什么其他投资者都要留意债市？ 政府债息是金融市场其中一个重要的定价基准。 尤其是美国国债，会影响全球不同资产的估值及融资成本。 当美国长期债息持续上升： 企业融资成本可能增加 → 按揭利率维持高位 → 债券对资金的吸引力增加 → 股票估值亦可能受到压力 黄金同样会受到影响。 债息上升同时带动美元及实际利率走高，通常会增加黄金的短线压力。 但债息上升背后反映的是市场对美国财政可持续性及美元信用的忧虑，黄金的避险及资产分散需求反而可能增加。 所以看到「债息升」，除了看数字本身，亦要理解*背后是哪一股力量正在推高债息。* * 政府可以决定发多少债，却不能保证市场永远愿意以低息借钱给它。 当市场对财政、通胀或债务前景的忧虑增加，投资者便可能要求更高回报。 这就是债券市场的力量：*它用价格向政府施压。

2026-08-28

最近美国财政部加大长债回购规模，10至30年期旧债的单次回购规模，由最多20亿美元提高至至少40亿美元。 不少人第一个反应是：美国开始买债，是不是又准备「放水」？其实今次不是QE。QE是联储局透过扩张资产负债表买入债券，增加银行体系的准备金；今次则是财政部买回部分旧债，主要目的是改善长债市场的流动性。 所以与其说美国重新开动「印钞机」，不如说它正在重新整理自己的债务。 但问题来了： 眼前的压力减轻了，风险又去了哪里？ * 借短一点，真的比较著数？ 假设你要借100万元。 一个选择，是今天锁定利率借30年；另一个选择，是先借3个月，到期再借新钱还旧钱。 前者成本较早锁定；后者较灵活，但每隔几个月就要重新面对一次市场利率。 政府发债也是一样。 短期国债（T-Bills）因为年期短、流动性高，货币市场基金、银行和大型企业都有很大需求，因此通常较容易被市场吸收。 但短债有一个代价：很快就要再借一次。 如果未来利率下降，政府可以用更低成本续借；但如果高息维持得比预期更久，每次到期都要重新以高息融资。 这就是「再融资风险」（Refinancing Risk）。 所以借短债不是消灭高息风险，而是将今天的利率问题，留到下一次。 * 更重要的是：买短债的钱从哪里来？ 这才是很多人忽略的一层。 过去几年，美国货币市场基金有大量资金停泊在联储局的逆回购工具（RRP）。 当Treasury Bills回报更吸引，基金可以将资金由RRP搬去买短债。 资金只是由一个短期安全资产搬去另一个，对银行准备金的直接压力相对有限。 但如果RRP这个资金池愈来愈薄，而新发短债需要更多银行存款或其他市场资金吸收，情况就不同。投资者买债后，资金会先流入美国财政部在联储局的户口（TGA）。在政府重新把钱花出去之前，银行体系的准备金可能受到更大压力。所以同样发100亿美元短债，对市场的影响可以完全不同。 发债量告诉你政府借了多少钱； 资金来源，才告诉你市场的流动性去了哪里。 * 这种「钱荒」真的发生过 2019年9月，美国企业交税与大量国债交收撞在一起，银行准备金短时间下降，同时持有大量美债的交易商又需要资金融通。结果，平时约2%的隔夜Repo Rate一度冲至接近10%，最后要由联储局出手提供流动性。 当时并不是整个金融市场没有钱。 而是钱没有留在最需要它的地方。 这亦是为什么今日市场重新关注美国的发债结构。 * 所以今次到底是不是「救市」？ 财政部增加长债回购，的确可以改善部分旧债的流动性，减轻长债市场眼前的压力。 但它解决不了财政赤字，亦不会令美国庞大的债务消失。 如果未来融资更多依赖短端，政府就要更频密面对再融资； 而大量短债由谁买、用哪一笔钱买，亦会影响金融体系的流动性。 所以今次与其说是「救市」，更像是一场风险交换： 减轻今天长债市场的部分压力，同时把更多问题留给未来的再融资和资金流动。 债务没有消失。 改变的只是——风险由哪里出现，以及什么时候出现。

2026-08-06

近日，美国与日本罕有地协调支持日圆，希望阻止日圆持续急跌。 不少人第一个疑问都是： 日圆是日本的货币，美国为什么都要出手？ 难道只是因为美日关系好？其实，美国真正关心的，不只是日圆本身，而是日圆急跌之后，会否进一步影响美元、美债与全球资金流向。 * 日圆跌，为什么会影响美国？ 日圆急跌，背后牵涉大量美元资金流动。 日圆下跌 → 资金沽日圆、买美元 → 美元进一步转强 → 其他亚洲货币受压 → 全球美元融资成本上升 另一方面，日本若要支持日圆，通常需要卖出美元、买入日圆。 而日本的外汇储备中，包含大量美国国债。 干预规模扩大 → 日本可能调动美元资产 → 市场担心美债被出售 → 美债价格受压、收益率上升 → 美国政府、企业和家庭借贷成本增加 所以，美国愿意配合日本，不只是为了托住日圆。 更重要的是避免日圆失序下跌，最后反过来影响美元、美债与美国自己的金融环境。 * 为什么今次要联手？ 如果只有日本单独入市，市场可能认为干预力量有限。 日圆即使短线反弹，投机者仍可能等待升势完结后，再次沽售日圆。 但美国一同参与，讯号便完全不同。这代表沽空日圆的投资者，不再只是与日本政府对赌，而是可能同时面对两个主要经济体的政策力量。联手行动未必可以保证日圆从此转强，但可以提高沽空日圆的风险，打破市场对「日圆只会一直跌」的单边预期。换句话说，今次要改变的，不只是当下汇价。而是市场继续押注日圆下跌的信心。 * 市场真正怕的是什么？ 市场真正担心的，未必是日圆跌到某一个价位，而是跌势开始失控。当愈来愈多人相信日圆会继续下跌，就会有更多资金加入沽空日圆，令原本的预期变成现实。 日圆愈跌，市场愈相信它会继续跌；市场愈相信，它便可能跌得更快。 所以，美日联手的目的，不一定是立即扭转长期趋势，而是阻止市场形成失控式的单边交易。 * 联手干预，代表日圆见底吗？ 未必。外汇干预可以改变短期供求，令日圆快速反弹。但真正决定日圆长期方向的，仍然是美日息差、日本央行政策、美国利率走势，以及全球资金愿意持有美元还是日圆。如果这些基本因素没有改变，日圆在干预后仍可能再次受压。 所以，联手行动可以打击短线投机，却未必能单靠一次干预改变长期趋势。 * 对黄金投资者有什么启示？ 很多人看到日圆新闻，会觉得与黄金无关。但黄金以美元计价。 如果美日联手支持日圆，令美元短线受压，黄金便获得支持；相反，如果市场认为干预未能改变基本面，美元重新转强，黄金亦可能再次受压。 所以，黄金投资者真正要留意的是，这次行动，有没有令美元改变方向。 日圆只是事件的起点，美元才是传导至黄金的重要一环。

2026-07-31

想知道未来几个月全球经济是升温，还是开始放缓，很多人会先看GDP、通胀或失业率。但这些数据通常反映的是已经发生的情况。当数据正式公布时，经济方向可能早已出现变化。因此，专业投资者除了留意经济数据，也会观察一种被称为「铜博士」的金属。 * 为甚么铜可以预测经济？ 铜被广泛应用于不同经济活动。工厂开工需要铜，建筑工程需要铜，汽车、家电、电子产品、电缆和电网，同样离不开铜。 当企业预期未来订单增加，通常会提早购买原材料，铜的需求便可能率先上升。 相反，如果工厂减产、建筑活动放慢，企业亦可能减少原材料订单，令铜的需求开始转弱。因此，铜价持续上升，可能反映市场预期制造业、建筑业和整体经济正在升温；铜价持续下跌，则可能是全球需求放缓的早期讯号。 这就是为甚么铜被视为一种「领先指标」。 * 为甚么叫「博士」？ 铜不像经济学家或官员需要发表立场，也不会刻意把经济形势说得乐观或悲观。它主要反映市场最真实的供求变化。企业是否增加生产、工厂是否扩充、电网是否加快建设，最终都可能反映在铜的订单、库存和价格之中。所以市场称它为「铜博士」，意思是铜价有能力替全球实体经济「诊症」。 * AI发展也离不开铜 很多人以为AI只需要晶片，但AI背后其实需要庞大的基础设施。数据中心、伺服器、电缆、变压器、散热系统和电力网络，都需要使用铜。AI模型愈大型，需要的运算能力愈高；运算能力愈高，电力需求亦愈大。当数据中心和电网持续扩建，铜的需求亦可能随之增加。 这亦令铜价不再只是传统工业的指标，同时成为市场观察AI、能源转型和电网投资的重要线索。 * 铜价上升，是否代表经济一定向好？ 不一定。铜价除了受需求影响，也会受到矿场停产、供应短缺、库存下降、美元走势和资金炒作影响。 如：铜价突然上升，可能不是因为经济复苏，而是因为主要产铜地区出现供应问题。 因此，投资者不能只看铜价升跌，还要分辨背后原因。 * GDP告诉你过去的经济表现，铜价反映的，往往是企业对未来需求的预期。 想提早观察全球经济、制造业、AI基建和能源转型的变化，「铜博士」可能是其中一支最值得留意的经济探热针。

2026-07-24

日圆近期持续下跌，美元兑日圆一度升穿163，跌至约40年低位。 日本政府亦多次警告，必要时会采取果断行动。 但市场一直在问： 日圆已经跌成这样，日本为何仍然没有立即出手？ 或许不是日本没有能力，而是外汇干预最重要的，从来不只是「救不救」，而是「什么时候救」。 * 什么是外汇干预？ 所谓出手救日圆，简单来说，就是日本政府在市场上卖出美元、买入日圆。 当市场突然出现大额日圆买盘，日圆可以在短时间内急升。 但要留意： 干预可以改变短线价格，未必可以改变长线资金方向。 * 为何日本不立即出手？ 第一，政府未必想让市场知道自己的底线。 如果每次美元兑日圆升到某个位置，日本就必定出手，投机者很快便会掌握政府的节奏，甚至提前部署。 所以日本未必想守死163、165或任何一个数字，而是希望保留突袭效果，令市场无法确定它何时入场。 当市场不知道政府的底线，沽空日圆的风险反而更高。 * 基本面未改，干预效果可能很短 今次日圆弱势，不只是短线炒作。 背后仍然有几个因素支持美元： * 美国利率仍然较高 * 日本利率相对偏低 * 地缘局势推高美元避险需求 * 油价上升，加重日本入口成本 如果这些根本因素没有改变，即使日本买入日圆，资金之后仍可能重新流向美元。 换句话说： 干预可以推高日圆，却未必留得住日圆。 这亦解释了日本为何不想在胜算最低的时候，过早消耗外汇储备。 * 政府真正管理的，可能不是价位，而是速度 市场经常猜，日本会守160、163，还是165。 但政府真正担心的，未必是日圆停在哪一个数字，而是汇率是否在短时间内失控式下跌。 因为跌得太急，可能引发： * 投机者集体追沽 * 入口成本突然上升 * 企业难以管理成本 * 居民通胀预期恶化 * 市场对政策失去信心 所以外汇干预很多时不是为了令趋势立即反转，而是为了减慢跌势，阻止市场形成「日圆只会一直跌」的单边预期。 * 投资者应该留意什么？ 判断日本会否出手，不能只看美元兑日圆去到几多。 还要留意： * 日圆下跌速度有没有突然加快 * 市场是否出现明显单边投机 * 日本官员的措辞是否升级 * 美国是否愿意配合 * 美日息差及油价等基本面有没有改变 价位只是表面，市场是否开始失控，才可能是政府真正关心的讯号。 * 外汇干预最难的，不是有没有资金，而是何时出手。 日本未必一定要守住某个价位，它真正想阻止的，是市场相信日圆可以无限下跌。 政府可以干预价格，但只有基本面，才能真正改变方向。

2026-07-16

最近联储局新主席沃什在国会听证会透露，上任后成立五个工作小组，全面检视联储局的政策沟通、资产负债表、经济数据、生产力与就业，以及通胀分析框架。值得留意的是联储局为什么要重新检讨自己？ * 一套制度，为什么用了多年还要改？ 过去二十年，全球经济经历了金融海啸、超低利率、疫情、高通胀、快速加息，以及AI带来的新一轮生产力转变。 这些变化令联储局开始思考：过去有效的方法，今天是否仍然适用？ 例如： * 前瞻指引会否令市场过分依赖央行「放风」？ * 大规模买债与庞大资产负债表，是否应长期成为政策常态？ * 传统经济数据是否足够及时反映真实情况？ * 联储局是否需要重新理解不同通胀来源？ 这些问题，并没有简单答案。 * 沃什具体想改什么？ 目前他未公布最终方案，但五个工作小组已反映三个清晰方向： 第一，减少市场只靠央行提示 联储局会重新检讨政策声明、利率预测及沟通方式，希望市场更多根据经济数据判断，而不是只等官员提前放风。 第二，重新检视资产负债表制度。 工作小组会研究目前的银行储备制度、联储局持有资产的组合，以及是否存在更合适的政策框架。 第三，更新联储局看经济的方法。 包括引入更及时的经济数据，研究AI如何影响生产力、就业与物价，并重新分析不同类型通胀应该如何处理。 换句话说，联储局想改的，不只是利率高低，而是： 怎样看数据、怎样理解通胀，以及怎样向市场解释政策。 * 制度比政策更重要 很多投资者每天都关心「加息还是减息？」 但对联储局来说，更重要的是： 未来应该用什么方法，去决定加息还是减息。 政策可以每次不同，但决策框架往往会影响未来很多年的市场运作。 如果框架改变，市场理解联储局的方式亦可能跟着改变。 * 这对投资者有什么影响？ 联储局未来减少前瞻指引、使用更多即时数据，并重新调整资产负债表政策，市场对每份通胀、就业及消费数据的反应可能会更大。 美元、美债收益率、股市和黄金的波动方式，亦可能跟以往不同。 所以投资者不能只记住过去的经验，而要留意新的游戏规则正在形成。

2026-07-09

香港在7月7日正式试运行黄金中央清算及结算系统，在彭博（Bloomberg）与 LSEG 终端机推出了全新黄金价格基准代号 —— HAU。同时，香港亦与上海黄金交易所推出首阶段「实物联通」，配合仓储、交割、期货产品及未来人民币计价工具，尝试建立更完整的黄金交易生态圈。 表面上，这只是一套新系统和一个新代号。 但从金融市场角度看，是香港正在补齐黄金市场的底层基建。 * 什么是黄金清算系统？ 普通人看黄金，多数只看金价升跌。 但大型市场更重视交易之后：资金如何结算、实物黄金如何交割、风险如何管理。 这些看不见的流程，就是市场的后台。没有可靠的后台，就难以吸引真正的大型资金。 * 为什么中央清算是吸引大资金的关键？ 传统场外黄金交易，很多时候依赖买卖双方彼此信用。如果交易对手无法交收，另一方就可能面对损失，这就是对手方风险。 中央清算的作用，是透过中央对手方机制，将原本分散在交易双方之间的风险，转为由制度化清算安排集中管理。以前交易你要信对手，现在你只需要信清算制度。这对银行、基金、矿商和华尔街大行（如摩根大通、瑞银已入局）来说至关重要。大资金进场，最怕的不是市场有波动，而是结算没保障。 * 定价影响力 全球黄金市场长期由伦敦和纽约主导。伦敦强在场外现货交易，纽约强在期货交易。亚洲虽然有庞大的实物需求，特别是中国和印度，但在全球黄金定价上，影响力一直相对有限。 今次香港推出黄金中央清算系统、HAU 价格代码，以及与上海黄金交易所的「实物联通」，重点不是单纯多做一个交易平台。是想把场外交易、实物仓储、交割安排、清算制度和价格参考连接起来。当一个市场有自己的交易代号、清算系统、实物交割和仓储安排，机构资金才更容易参与，流动性才有机会累积。 有清算，先有信任； 有信任，先有流动性； 有流动性，先有定价影响力。 * 对投资者有什么启示？ 短期来说，中央清算系统上线，未必会直接令国际金价大升大跌。金价短线仍然主要受美元、美债收益率、实际利率、央行买金和地缘政治影响。但长远来说，如果香港黄金仓储、清算、交割和期货产品逐步成熟，亚洲时段的黄金流动性有机会提升。 这可能会影响三件事： 第一，亚洲时段成交活跃度 第二，实物金溢价结构，香港、上海与国际现货金之间的价格联动可能变得更透明。 第三，XAUUSD 的时段波动特征，当亚洲时段流动性提升，金价未必再只等欧洲和美国时段才出方向。

2026-07-02

最近联储局新主席沃什提出一个重要转变：市场不应再期待央行每次都「提前派答案」。他主张减少前瞻指引，让利率决定更多回到经济数据本身，而不是靠央行预先放风。 这亦令市场重新讨论一个重要概念： 前瞻指引。 * 什么是前瞻指引？ 就是央行向市场透露未来政策方向。 例如央行可能暗示： * 通胀仍高，利率可能维持较长时间 * 经济转弱，未来可能有减息空间 * 如果数据符合某些条件，政策可能作出调整 这些说法未必是承诺，而是一种「管理预期」的方法。 * 为什么央行要提供前瞻指引？ 因为金融市场最怕的，有时不是加息或减息，而是不知道央行下一步想做什么。如果央行完全没有提示，市场每次议息都像猜谜，资金容易大上大落。 前瞻指引的作用，就是帮市场降低不确定性，让投资者、银行和企业有心理准备。 例如企业要不要借钱扩张、银行如何定贷款利率、投资者如何配置资产，都会受到利率预期影响。 * 为什么前瞻指引少了，市场会更波动？ 因为当央行讲少了，市场就少了「参考答案」。以前投资者可以根据央行语气，慢慢调整预期。 但如果前瞻指引减少，每一次通胀、就业、零售销售数据，都可能被市场放大解读。 * 对黄金有什么影响？ 当前瞻指引减少，市场对利率路径更难预测，美元和美债息波动可能加大，黄金自然亦容易受影响。 所以未来不能只等央行「放风」，更要留意每一份关键数据。

2026-06-04

近年，沙特开始探索更多非美元结算的可能性。这件事，最紧张的，从来不是石油公司，而是美国。因为过去几十年，美元之所以能成为全球最重要的货币，除了美国经济实力之外，石油其实也扮演了一个非常重要的角色。 全世界都需要石油：飞机要用油，货船要用油，工厂要用油，发电也要用油。石油就像现代经济的血液。而过去几十年，国际石油市场主要以美元计价和结算。 * 石油美元的起源 二战后，布雷顿森林体系确立了美元在全球货币体系中的核心地位。当时美元与黄金挂钩，其他主要货币再与美元挂钩。换句话说，在石油美元出现之前，美元已经是全球金融体系的核心货币。 到了1970年代，美元与黄金脱钩，全球货币体系出现重大动荡。1974年，美国与沙特达成一项关键协议：沙特同意以美元作为石油的唯一计价货币，而美国则承诺提供军事保护及安全保障。这项安排，后来被称为「石油美元协议」，其后其他OPEC成员国也相继跟随。 能源危机爆发，油价急升，令这套以美元计油的体系更加深入全球贸易。 所以更准确地说，不是石油创造了美元霸权，而是石油进一步巩固了美元霸权。 * 为什么不用自己的货币买石油？ 理论上当然可以，中国用人民币、日本用日圆、欧洲用欧元。 但美元之所以能长期成为石油市场的主要货币，不只是因为方便，而是因为它背后有几个条件同时存在： • 美元本身已经是全球主要储备货币 • 美国金融市场够大、够深，美元流动性高 • 石油出口国长期以美元计价，令市场自然延续这套系统 如果每个国家都用自己的货币买卖石油，买家和卖家便需要不停兑换不同货币，交易成本更高，结算流程也更复杂。相反，如果大家都使用同一种货币，交易更方便，流动性也更高。久而久之，美元便成为全球能源市场最常用的结算货币。 无论是中国、日本、欧洲还是其他国家，只要想买石油，就需要准备美元。久而久之，各国央行、银行和企业都需要长期持有大量美元。这种需求，成为美元地位的重要支柱。 * 真正令世界开始改变的，是这件事 2022年俄乌冲突爆发后，西方国家冻结了俄罗斯逾3,000亿美元的外汇储备。这件事对全球很多国家带来巨大震撼。大家第一次意识到：原来外汇储备不只是资产，还可能涉及地缘政治风险。以前大家最重视的是方便。但从那时开始，部分国家开始把「安全」放在更重要的位置。 * 产油国开始有更多选择？ 另一个重要变化来自能源市场本身。随着页岩油革命，美国已成为全球主要产油国之一，对中东石油的依赖大幅下降。与此同时，中国和印度等亚洲国家，逐渐成为沙特等产油国的重要客户。当最大的客户结构开始改变，产油国自然会考虑更多元化的结算方式。 事实上，2023年沙特与中国已有部分原油交易以人民币结算，虽然规模仍小，但这个方向本身已具有象征意义。近年市场看到人民币结算、本币贸易、跨境数码支付等讨论愈来愈多。这不代表美元即将被取代，但代表全球开始认真探索美元以外的选择。 * 这和黄金有什么关系？ 这亦解释了，为什么近年央行不停买黄金。如果一个国家担心过度依赖某种货币，它未必会立即抛售手上的美元资产，但通常会先做一件事：增加黄金储备。原因是黄金不属于任何国家，不依赖任何银行，也不需要任何政府承诺兑付。对央行来说，黄金更像是一份保险。所以近几年，即使金价屡创新高，全球央行依然持续增持黄金。他们买的未必是金价短期上升的机会，而是一份资产安全感。 * 对普通投资者来说，意味着什么？ 美元仍然是全球最重要的货币，短期内也难以被取代。但当越来越多国家开始探索非美元结算、增加黄金储备，这反映的不是美元即将崩溃，而是全球金融体系正在变得更加多极化。当连央行也在为「货币风险」买保险，散户是否也应该思考，自己的资产配置够不够多元化？ 黄金，或许是其中一个值得认真考虑的选项。

2026-05-28

最近市场重新关注一个重要概念：实际利率。 实际利率 = 名义利率 − 通胀率 表面上，美国利率仍然不低，但如果将利率扣除通胀，短期实际利率其实已经接近零。意思是，钱放在短期美元资产入面，表面上仍有利息，但扣除物价升幅后，真正购买力未必有明显增加。不过，如果看10年期 TIPS，长期实际利率仍然大约有2厘以上。所以更准确讲，现时美国是：短期实际利率接近零，但长期实际利率仍然偏正。 * 这个变化，会令市场想起负实际利率年代： 历史上，每当实际利率长时间偏低，甚至跌入负数，市场通常会出现几个变化； 第一，现金吸引力下降。 利息低过通胀，现金和债券就算表面有收益，实际上仍然追不上物价。 第二，资金会追逐资产。 股票、楼市、商品、黄金，都可能因为资金寻找保值和回报而受惠。 常见现象是：资产会变贵。 第三，黄金的吸引力会上升。 市场看重黄金保值。 * 现时美国给市场什么讯号？ 现时美国用短期政策利率扣 CPI，短期实际利率已经接近零，甚至轻微负数。但如果看10年期 TIPS，长期实际利率仍然有 2厘以上，代表长期美元资产仍然有一定实际回报。现时是一个拉锯局面： 一方面，通胀仍然偏高，短期实际回报被压低，市场会想起黄金的保值角色。另一方面，长期实际利率仍然偏高，代表美债仍然有实际回报，黄金仍然面对「不派息」的压力。这就解释到，为什么黄金有时会出现「有利好但升不动」的情况。因为市场不是只看通胀，也不是只看利率，而是在衡量：通胀保值需求，能不能压过高实际利率的吸引力。 * 投资启示： 负实际利率可以支持黄金，但它不是唯一因素。 黄金的价格，从来都不是只由一个原因决定。 它同时受 实际利率、美元走势、通胀预期、地缘风险、央行买金、资金流向 等因素影响。 不要只看一个数据就定方向，而是看多个因素之间，哪一股力量正在主导市场。

2026-05-21

最近美国长期债息再次抽升。美国30年期国债孳息率升至约5.18%，创2007年7月以来高位；10年期美债息亦曾升至约4.67%附近，是2025年1月以来较高水平。 很多人以为，债息只是债券市场的事。 但其实，长债息反映的是市场对未来资金成本的看法。 市场开始担心：未来的钱，可能会长期都不便宜。 这就是市场紧张的原因。 短债息和长债息，有什么不同？ 短期债息，例如3个月、1年期，甚至2年期美债息，较受央行政策影响。 市场会用它来观察联储局未来会不会减息，或者利率会否继续维持高位。 长期债息，例如10年期和30年期美债息，反映的东西更复杂。 它不只是看今日利率，而是反映市场对未来通胀、经济前景、政府债务和资金需求的判断。 长债息高，有什么问题？ 第一，政府还债更贵。 美国政府长期靠发债融资。 当长债息升高，代表政府日后借钱要付更高利息。 如果债务本身已经很高，利息成本再上升，财政压力自然会增加。 第二，企业融资更贵。 企业开厂、买设备、做研发、收购公司，很多时候都需要借钱。当借钱成本上升，很多投资计划就要重新计数。 以前值得做的项目，现在未必再划算。 第三，资产估值要重计。 当较安全的资产都有更高回报，投资者自然会要求股票、楼市、黄金等其他资产，提供更吸引的理由。 股票方面，高估值公司会比较敏感。 因为当资金成本上升，市场对「未来故事」的耐性会下降。 以前利息低，市场愿意用高价买未来。 但当债息升高，市场会更重视公司现在是否真的赚到钱。 黄金也会受影响 黄金虽然有避险功能，但它本身没有利息。 当长债息低，持有黄金的机会成本不高。 但当长债息升高，投资者就会比较 如果避险需求够强，金价可以上升。 但如果债息和美元同时走强，黄金就容易受压。 关键是： 避险需求大，还是高利率压力大。 长债息高，市场开始怀疑：低息年代会不会没有那么快回来？ 当市场有这种想法，政府还债、企业融资、股票估值、黄金走势，都要重新计算。

2026-04-30

在投资市场中，不少散户习惯看到新闻后才作出行动。但真正的大资金，往往关注的不是新闻，而是资金流向与产业链最上游的变化。因为新闻通常反映已经发生的事情，而资金部署的，往往是未来的世界。 根据 2026 年 4 月最新基金流向数据，近期市场出现一个值得留意的现象：除了科技板块持续吸金外，部分资金亦开始流向能源、金属矿业，以及黄金相关 ETF。这个变化，值得细看。 1、实体资产重新受到重视 过去两年，市场焦点集中在 AI、科技股及高增长概念。但踏入 2026 年，市场开始重新思考另一件事：通胀未完全消失、全球供应链仍存在风险、各国推动基建与制造业回流，那么真正受惠的，可能是最基本的原材料。 例如： 铜：电网、电动车、数据中心需要大量使用 铝：制造业、航空及包装需求稳定 能源：全球经济运作离不开能源供应 当资金流入这类板块，代表市场开始由追逐概念，转向重视资产本身价值。 2、黄金配置需求仍然存在 当市场仍面对利率变数、地缘政治风险，以及货币购买力下降等问题时，黄金仍然是资产配置中的重要一环。 即使短线出现调整，部分资金亦会视之为重新部署的机会。 这代表什么？ 当资金由单一追逐热门科技股，开始分散流向金属、能源、黄金等实体资产，通常反映市场开始为以下情况作准备： - 通胀可能比预期更顽固 - 科技股估值开始偏高 - 全球供应风险未解除 - 投资者更重视防守与平衡配置 换句话说，市场开始由进攻模式，逐步加入防守模式。 投资洞察： 真正值得留意的，未必是新闻标题说了什么，而是资金正在做什么。 当大众仍在讨论哪个题材最热门时，专业资金往往已悄悄买入下一轮可能受惠的资产。学会观察资金流向，有时比追逐新闻，更早一步看清市场方向。

2026-04-23

大家最近焦点都放在下周三联储局议息会否维持利率在 3.75%。一听到「不减息」，很多人的第一反应都是负面：借贷成本更高、股市可能受压、经济增长放慢。但作为投资者，你更应该关注的，是实际利率（Real Interest Rate） 实际利率 = 名义利率 - 通胀率 例如：若银行利率是 3.75%，但物价每年上升 5%，你的实际回报其实是：-1.25% 换句话说，虽然户口数字看似有利息收入，但你的购买力其实正在下降。这也解释了为什么近年不少人觉得：明明有工作、有收入，但生活依然越来越吃力。因为真正被侵蚀的，不是存款数字，而是你手上金钱的价值。 为何维持高利率，反而有保护作用？ 主席热门人选凯文·沃什Kevin Warsh 在听证会上展现了极其强硬的立场。若未来联储局延续偏鹰取向，背后核心思路其实很清楚：物价稳定，比短期市场舒服更重要。 ① 守住你的购买力 若过早减息，市场资金可能再次过度宽松，令需求升温，推高： 租金、食物价格、服务成本、资产价格 表面上你户口金额没有变，但实际能买到的东西变少了。 高利率的目的，就是降低过热需求，令通胀重新受控。 ② 避免资产泡沫失控 回想超低利率年代，资金成本极低，大量资金流入股市、楼市及高风险资产。 结果往往是：价格升得太快，脱离基本面。 维持较高利率虽然短期令市场不舒服，但能抑制过度投机，避免日后泡沫爆破时付出更大代价。 ③ 建立对货币制度的信心 若央行每次见市场波动就急于减息，投资者会开始怀疑：货币是否正在被持续贬值？央行的角色，不只是救市，更重要是守住货币信用。当市场相信货币仍有纪律，整个金融体系才会稳定。 「沃什时代」来临，黄金的地位如何？ 当央行需要长期维持高利率去压制通胀，已反映一件事：货币购买力正面对挑战。 在地缘政治不稳、通胀具黏性的年代，黄金的价值不只是一种商品。 它更是一种不依赖任何政府承诺的资产。 黄金没有利息，但它最大的作用，往往是在货币价值被怀疑的时候出现。

2026-04-09

当中东传出「停火」消息，本来大家以为战争降温 → 风险下降 → 金价下跌。 但结果却相反——金价不但没有下跌，反而出现回升。 为什么会这样？ 第一层：利空出尽，资金开始回流 其实在停火消息之前，市场早已消化了战争带来的风险。当最坏情况没有进一步恶化，反而出现降温讯号，市场就会出现一种情况：利空出尽。 换句话说，该跌的，可能早已跌完。当不确定性下降，部分资金开始重新入场，推动价格回升。 第二层：油价下跌，改变利率预期 停火消息一出，油价随即回落。油价下跌代表通胀压力有机会减轻， 当市场预期通胀回落，就会进一步推演： *  联储局未必需要长时间维持高利率 *  减息预期可能提前 而黄金对利率非常敏感，当利率预期下降，持有黄金的机会成本降低，自然利好金价。 第三层：美元转弱（美元计价效应） 另一个关键，是美元走势。当市场预期利率可能下降，美元往往会转弱。 而黄金是以美元计价的资产： * 美元转弱 → 金价相对上升 即使没有明显避险需求，单靠汇率变化，都足以推动金价回升。 第四层：市场看的不是「事件」，而是「预期」 市场并不是直接对事件作出反应，而是对未来的预期作出定价。 表面上是「停火」，但市场真正交易的是： → 未来利率会不会下降 → 美元会不会转弱 → 通胀会不会回落 当这些预期改变，资金流向自然也会改变。 市场从来不是反应事件，而是反应「事件背后的预期」。

2026-03-26

2020年4月，我们见证了历史：纽约WTI原油期货一度跌至「负值」。当时的情况是：疫情导致需求暴跌，油多到没地方放，大家被迫倒贴钱请人把货拉走。 但 2026 年的今天，市场正酝酿着另一种完全不同的风险，「价格与现实的极端偏离」。 2020 vs 2026：完全不同的剧本  2020年「负油价」： 核心问题：需求消失、库存饱和、无人接货。 结果：价格崩溃至负数。  2026年「当前风险」： 核心问题：实体需求稳定（尤其亚洲市场），但期货价格受政策与金融资金影响被压低。 结果：现货与期货价格出现明显「断层」。 为什么「价格被压低」反而更危险？ 目前市场留意到，部分即将到期的期货合约持仓规模极大。正常情况下，投资者会选择「展期」（Rollover），即卖掉旧合约、买入新合约，而不进行实物交割。 但现在出现了一个关键变数： 如果期货价格被金融因素人为压低，远低于真实的现货价值，买方就会倾向选择「实物交割」来锁定低价资源。 当大量买家不再玩数字游戏，而是要求「把真油拉走」时： 1. 交割系统会面临巨大压力。 2. 库存与物流可能瞬间瘫痪。 3. 最终结果： 价格未必会持续下跌，反而可能在短时间内出现「暴力式」的回归基本面。 当金融市场的数字（期货）无法反映真实世界的需求（现货），市场最终会被迫重新定价。而这个「校准」过程，通常伴随着极高的不确定性与剧烈波动。

2026-03-19

最近市场出现一个值得留意的变化。 Visa，开始使用稳定币进行结算。这并不是加密公司，而是全球其中一个最成熟的支付系统。 既然现有系统已经运作良好， 为甚么还需要稳定币？ 一、刷卡即时，但结算未必即时 当我们使用信用卡付款时，交易看似即时完成。但实际上，背后分为两部分：  • 交易确认（即时）  • 资金结算（延后） 商户真正收到资金，通常需要1至3日。 这个过程涉及多个中介系统，时间较长，成本亦较高。 二、稳定币的作用，是提升效率 稳定币是一种与法定货币挂钩的数码资产，例如：1个稳定币 ≈ 1美元。 传统结算： 银行系统 → 多重中介 → 数日完成 稳定币结算： 区块链 → 直接转帐 → 短时间完成 简单来说：资金可以更快流动，亦减少中间成本。 三、为甚么连Visa都要用？ 关键在于效率。如果有一种技术可以做到：  • 更快  • 成本更低  • 流程更简单 即使是市场龙头，也需要跟上。 否则，便可能被更有效率的系统取代。 因此，Visa并不是改变业务， 而是在提升原有系统。 四、我们现在刷卡，其实在用稳定币吗？ 不是。当我们日常刷卡时，使用的仍然是港元，或信用卡额度。 稳定币并不在前端出现， 而是用于银行之间的结算流程。 你用的没有改变， 改变的是背后资金流动的方式。 五、这代表甚么转变？ 过去，加密世界与传统金融是两个不同体系。但现在开始出现融合：传统金融机构开始采用区块链技术。而稳定币，正是连接两者的工具。 当大型金融机构开始使用新技术，代表这项技术已逐步走向成熟。未来的技术未必取代旧系统，但会推动整个系统进步。

2026-03-12

最近科技圈出现了一个很奇怪的问题： 「你养龙虾了吗？」这里说的「龙虾」，其实是一种新的AI工具。因为它的标志是一只红色龙虾，所以很多人干脆叫它「AI龙虾」。 但真正令市场关注的，其实不是那只龙虾，而是一个更大的概念AI Agent（人工智能代理人）。 - AI正在由「工具」变成「员工」 过去几年，大家接触AI，大多数都是聊天型AI。你问问题，它回答。 例如：写文章、整理资料、翻译内容、制作图片 但AI Agent的概念再进一步。它不只是回答问题，而是可以替你完成整个任务。例如：帮你搜寻资料、整理电邮、预订行程、甚至可以操作电脑完成一些工作流程。 - 如果AI变成员工，企业会发生什么事？ 从财经角度看，如果AI可以替人完成部分工作，而且成本非常低，企业的营运方式可能会出现很大改变。一个AI助手可能只需要很低的月费，但它可以处理大量重复性工作。 对企业来说，这代表：  • 效率提升  • 成本下降  • 工作流程自动化 因此有不少人认为，AI代理技术可能会带来一场新的生产力革命。 就像蒸汽机、电力和互联网曾经改变世界一样。也许未来，每个人都会拥有一个AI助手，如同现在每个人都有手机一样。而这个改变，可能正在慢慢开始。